量化交易有新規(guī)幌騙交易“吃不了兜著走”

證券時(shí)報(bào)記者 許孝如4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見稿）》（下稱“《管理規(guī)定》”），向社會(huì)公開征求意見。此次程序化交易監(jiān)管被納入新“國九條”，備受市場關(guān)注。新規(guī)對程序化交易監(jiān)管作出了全面、系統(tǒng)規(guī)定，特別針對高頻交易提出了更嚴(yán)格的差異化監(jiān)管要求。對此，證券時(shí)報(bào)記者進(jìn)行了多方采訪，以研判新規(guī)給市場和行業(yè)帶來的深遠(yuǎn)影響。技術(shù)不能違背公平程序化交易，是指通過計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令在證券交易所進(jìn)行證券交易的行為。程序化交易在我國市場起步較晚，但近年來發(fā)展較快，已成為證券市場重要的交易方式。自去年以來，監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管的系列舉措，此次程序化交易監(jiān)管新規(guī)征求意見更是備受市場期待。《管理規(guī)定》共7章32條，信息量巨大：一是明確程序化交易的定義和總體要求；二是明確報(bào)告要求；三是明確交易監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)防控要求；四是加強(qiáng)信息系統(tǒng)管理；五是加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管；六是明確監(jiān)督管理安排；七是明確北向程序化交易按照內(nèi)外資一致的原則，納入報(bào)告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，其他管理事項(xiàng)參照適用該規(guī)定。《管理規(guī)定》要求，程序化交易投資者使用證券交易所增值行情信息的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定繳納費(fèi)用。對申報(bào)、撤單的筆數(shù)、頻率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的程序化交易，證券交易所可提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，具體標(biāo)準(zhǔn)由證券交易所另行規(guī)定。值得注意的是，《管理規(guī)定》第五章為高頻交易特別規(guī)定。除了對高頻交易給出認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，還明確證券交易所可對高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)，適當(dāng)提高交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并可收取撤單費(fèi)等其他費(fèi)用。華南理工大學(xué)金融系副教授于孝建告訴證券時(shí)報(bào)記者，加強(qiáng)對程序化交易的監(jiān)管，無論是對A股市場健康發(fā)展還是對程序化交易本身而言，都是有利的。程序化交易是一種技術(shù)手段，程序化交易的目的各式各樣。因此，在加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管的時(shí)候，要看技術(shù)是不是有違公平性，目的是不是不正當(dāng)。“新‘國九條’明確了程序化交易的定義，對其有了更清晰的界定，也肯定合理的程序化交易存在，給正常的程序化交易提供了發(fā)展空間。重點(diǎn)是對于影響到市場公平性，擾亂市場價(jià)格的程序化交易要嚴(yán)格禁止。”于孝建說。幌騙交易代價(jià)更大據(jù)了解，不管是主觀投資還是量化投資，機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都可以根據(jù)自身情況去評(píng)估和使用程序化交易。在美國，幾乎90%以上的機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)采用“程序化交易”的工具，包括富達(dá)基金、先鋒集團(tuán)等知名大型機(jī)構(gòu)。多家頭部量化私募告訴證券時(shí)報(bào)記者，程序化交易新規(guī)征求意見，對市場和行業(yè)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一家百億量化私募內(nèi)部人士認(rèn)為，此次發(fā)布的程序化交易監(jiān)管新規(guī)，核心還是圍繞交易監(jiān)管，規(guī)范程序化交易，加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。在該人士看來，《管理規(guī)定》增加了對高頻交易的特別規(guī)定，重點(diǎn)是對申報(bào)和撤單筆數(shù)與頻率較高的高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)。市場上存在一種幌騙交易行為，即通過在交易中虛假報(bào)價(jià)再撤單從而試圖操縱股市，并制造假象企圖誘騙其他交易者，從而影響股價(jià)獲利。對申報(bào)、撤單筆數(shù)較高者收取撤單費(fèi)，將有助于打擊那些幌騙交易行為。證監(jiān)會(huì)市場一司主任張望軍指出，目前，證券交易所對高頻交易的篩選標(biāo)準(zhǔn)是，每秒最高申報(bào)速率300筆以上，或者單日最高申報(bào)2萬筆以上。從篩選結(jié)果看，高頻交易賬戶數(shù)量總體不多，但交易金額較大，約占程序化交易額的60%。于孝建指出，新規(guī)針對高頻交易的收費(fèi)進(jìn)行差異化管理，以加強(qiáng)對高頻量化交易的監(jiān)管。這對于依賴于高頻交易策略的機(jī)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生很大影響，但是對低頻量化交易的機(jī)構(gòu)影響不大。因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)雖然采用程序化交易完成下單環(huán)節(jié)，但策略換倉周期是周級(jí)別甚至月級(jí)別。因此，會(huì)引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)在策略交易上降低頻率，降低換手率。行業(yè)需要規(guī)范發(fā)展量道投資合伙人李喆騰對證券時(shí)報(bào)記者表示，程序化交易目前在A股已經(jīng)廣泛應(yīng)用，不僅是量化投資者，部分主觀投資者以及大部分機(jī)構(gòu)投資者都離不開程序化交易。從工具屬性來看，程序化交易發(fā)揮了很好的正外部性，節(jié)省人力，減少市場短期沖擊，提高了很多股票的流動(dòng)性。“新規(guī)出來后，我們量化交易者也不需要去‘卷’各種硬件和低延遲技術(shù)了，這對整個(gè)行業(yè)并不是壞事。因?yàn)橛布偷脱舆t技術(shù)的比拼，對整個(gè)市場總體上是個(gè)負(fù)和博弈，監(jiān)管的舉措還是明確規(guī)則來規(guī)范行業(yè)健康發(fā)展。”李喆騰說。另一大型量化私募相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，本次監(jiān)管新規(guī)主要圍繞交易出發(fā)，一大核心手段在于“申報(bào)撤單收費(fèi)”，對人工T+0打板（頻繁報(bào)撤單的幌騙行為）等“偽量化”影響非常大，而主流量化基本不會(huì)參與這類交易，因此對主流量化機(jī)構(gòu)影響并不大。天朗資產(chǎn)總經(jīng)理陳建德則表示，近年來，由于量化基金大量涌入中證1000、中證2000等小微盤股，流動(dòng)性的注入導(dǎo)致這兩年小票走勢更佳。隨著程序化交易新規(guī)的出爐，對業(yè)績不佳、本身基本面和性價(jià)比差的股票可能產(chǎn)生較大的影響，不排除很多小票因?yàn)閱适Я鲃?dòng)性而導(dǎo)致股價(jià)不斷下行。北京某百億私募表示，加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管有利于促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面的積極作用；同時(shí)，對過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易收取更多的費(fèi)用，維護(hù)市場公平，有利于保護(hù)投資者特別是中小投資者的利益。